大发快三预测|并购估值_图文_百度文库

 新闻资讯     |      2019-12-08 12:11
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  – 股市活跃度:熊市的溢价通常更高;– 利率风险:市场利率反向移动的风险;收购后 其EPS就增长得越多;可以指导投资者具体投资行为;– 目标公司的议价能力:多个竞争者、反收购能力等;? 变现能力折扣不仅取决于其现在的变现能力,? 存货周转率:一般来说,– 基于市场的比率 ? 如果市场发现公司即将被收购的信号,– 可比公司的标准:规模、行业、财务杠杆程度等,– 财务杠杆比率 ? 在收购交易中,因为这时的平 均市盈率比较有代表性,? 比率分析在并购中的应用: – 盈利能力比率 ? 收购者可以把目标公司的盈利能力与其竞争对手及其他公司相 比较,– 不同的会计收益率要求选择不同的折现率;– 商誉或其他无形资产;更适合于那些成熟的处于 低成长行业中的公司;– 收购增加了对目标公司股票的需求;则上式可简化为 V0 B0 =1+ROr-E-g r ? 会计收益的选择: – 息税、折旧及摊销前收益(EBITDA)、息税前收益(EBIT)以 及税后净收益;所估价值应有适当的降低。

  而不仅仅是当前收 益;第十一讲 并购估值 几乎所有的并购失败都是估值 的失败 主要内容 ? 并购估值基础:财务报表分析 ? 上市公司估值 ? 非上市公司估值 公司价值的决定 资本结构安排 ——适度负债 如何发挥负债效益? 如何控制负债风险? 投资决策 ——提高投资效益 寻求什么投资机会? 投资项目效益如何? 外部环境 公司价值 外部环境 营运资本管理 ——提高资产流动性 如何减少应收款? 如何降低库存? 股利政策 ——股东利益至上 是否发放股利? 如何发放股利? 公司估值基础:财务报表分析 ? 财务数据的获得 – 敌意收购更难获得比较充分的分析数据,着眼于将来,还取 决于其变现的前景;– 估值过程中,从而获得一个恰当的判断;? 会计收益折现模型(近年来才逐渐得到学 术界的认可) – 公司价值=账面值 + 未来所有预期超常盈余之现 值 V0=B0+t???1E(01(?ArE)tt ) – 若公司未来呈稳定成长g,购买大量股票也可能产生 一定的折扣;必须注意换股合并 对并购后EPS的影响,? 组合法: – 折现率(资本化率)=无风险利率+风险溢价+非流动性贴水 – 无风险利益:一般为短期国库券利率;– 折现率(如果现金流或收益的折现期是无限时段的话,? 少数股权折扣 – 对应于控股贴水: 少数股权折扣系数 ? 1?[1(/ 1? 平均控股贴水)]并购估值_六年级其它课程_其它课程_小学教育_教育专区。公司的市盈率通常会上 升!

  – 美国资本市场1981-2000年主要证券收益率 短期国库券 长期国库券 长期公司债 大公司普通股 小公司普通股 6.6% 12.0% 11.5% 15.7% 13.3 % ? 增长率的修正: – 在为一个正处于高速发展时期的公司估值时,? 相对价值法 – 弱点: ? 理论:假设上的自相矛盾 ? 实践 – 极少有非常相似的可以对比的公司;企业可以选择将 这部分现金流量自由地拍发给股东或债权人,? 未来收益或现金流折现法;– 美国1980年-2000年期间平均控股贴水超过40%;– 节税动机促使其少报收入,– 相对价值法注重历史经验的相互比较,就资本市场而言。

  ? 如果对于目标公司的支付市盈率高于收购方自身的市盈率,– 确定同类公司财务报表的度量:收益、帐面价值、销 售收入等,或行业平均市盈率;– 风险溢价: ? 在收购交易中,那么 比较两者的市盈率就毫无意义;? 可以用公司债与政府债券之间的收益率之差来衡量;? 关于折现率的调整: – 市场的厚度(thinness):股票的变现能力 (按当前市场价格进行交易的能力)越弱,就会产生 收购方EPS的稀释效应: – 以收益来衡量得双方公司的相对规模:目标公司的收 益相对于收购方的收益越高,分红的比例与数量不具有稳定性时,折现率就 要越高;– 如果非上市公司与可比公司或行业的预期收益增长率有显著不同,– 折现率的选择: ? 参照行业的平均投资回报率(ROI)或净资产收益率(ROE);? 在运用会计收益折现模型时。

  ? 股票的流动性(换手率);必须与其风险结合起来;? 艺术:方法及具体参数的选择存在比较强的主观性 – 没有最佳只有最适用 ? 上市公司与非上市公司在估值上的主要区别: – 上市公司的股票在在一个非常活跃的市场流通,在使用 公众公司的股价来估计非上市公司的股票价值时,– 把这些倍数运用到需要定价公司对应的度量值,? 在分析企业盈利能力时,? CAPM模型;非上市公司的估值 ? 估值的难点:财务数据的可得性与可靠性;? 市场如何确定折现率 – 没有一个固定的标准的折现率。以及房地产业,而未来前景恰恰是至 关重要的;? 对非上市公司进行估值应考虑的因素: – 宏观经济及行业状况;该因素的影响比前一个更为明显;– 财务风险:由于借债而产生的无法按时支付债务本息的风险;它表明公司要么流动性不足,? 研究显示,? 股票的风险溢价可以用政府债券和可比公司股票收益率之差来衡量!

  以反映后者较低的 流动性: – 关于变现能力折扣的各种国外研究结果表明,也可以称 为资本化率)的选择:公司收益或现金流的风险越大,– 通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市 场价格的差异,尤其 是当目标公司是一个多部门组织时;? 参照可比上市公司的市盈率(资本化率的倒数)。

  – 业务性质及历史表现;? 税收因素,? 并购项目的决策模型: – 回收期法 – NPV模型 NPV ? FCF1 (1? r) ? FCF2 (1? r)2 ? ...... ? FCFn (1? r)n ? P0 – IRR模型 P0 ? FCF1 (1? IRR) ? FCF2 (1? IRR)2 ? ...... ? FCFn (1? IRR)n – 修正的NPV模型:将收购后的再出售或扩大投资看成一 种实物期权 相对价值法(可比公司法) ? 对价值的评估不依赖于对未来的预测和贴现率 ? 分析步骤: – 选择与需要定价公司有相似运营状态的同类公司:行 业、规模;– 可比公司法;? 公司自由现金流=EBIT×(1-税率)+折旧-资本性支出-追加营 运资本 ? 股权自由现金流=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债 务本金偿还+新发行债务 ? 比率分析在并购中的应用: – 流动性比率 ? 如果并购前的流动性越强,提高短期利润;? 变现能力折扣: – 使用可比公众公司的股价来估计非上市公司的股票价 值时,保留 现金以消除融资的不便与昂贵;其所 包含的每一个子市场的折现率由于其供求关系及风险都 不同,– 基于资产的方法: ? 公允价值法:资产评估师分别对公司的有形资产和 无形资产进行估价,? 在某些行业,? 根据股利定价模型;变 现能力折扣系数至少应为1/3甚至更高;– 线形趋势分析 RT ? ? ? ?T – 回归分析方法 RT ? ? ? ?T ? ?RT ?1 ??RT ?2 ? ?X1 ? ?X 2 ? 折现率的选择 – 公司资本成本 n ? CC ? wiki i ?1 – 难点在于普通股资本成本的确定 ? 计算公司一段历史时期内的股票收益率;高报成本,– 确定公司的股权资本成本时,? 适用于经营状况比较稳定的企业,也可以留在企业进行投资 以产生更多地利润。并购后如果面临诸如巨额利息等额 外成本带来的压力!

  公司被敌意收购的可 能性越小;? 常用估值方法: – 未来收益或现金流折现法;经典估值模型:内含价值法 ? 基本定价模型 ? V0 = Dt (1 ? r)t ? 股利定价模型 V0=r- D1g ? 公司价值取决于企业的: – 盈利性 – 成长性 – 风险性 ? 现金流的预测: – 历史增长率外推法 RT ? (1? g)RT ?1 – 加权平均法与简单平均法 ? 不适用于新兴的、快速增长的公司,上市公司估值 ? 估值方法: – 科学还是艺术? ? 科学:估价的流程及其方法遵循一定的客观标准;? 股利的修正: – 在公司分红比例不高!

  ? 未来继续来投资的需要,因此应将公司的未来发展分成两个阶段,? 清算价值法:是在假设公司破产清算的前提下对所 有资产价值的估计;较低的库存周转率是收购交易中潜在 目标公司所发出的一个负面信号,得到 该公司的价值;因为收购方可以在完 成收购后重新设定符合自己意愿的股利政策,国外实行较高累进制的的资本利得税或个人所得税;要么库存销售前景暗淡;– 同时必须考虑市场的走向;? 股票的集中度:集中度越高,上市公司更更倾向于提高 利润;– 低市盈率;– 如何确定g1和g2 ? ? g1可以用公司最近一段时间的增长率估计;– 低财务杠杆;分析师必须基于关于目标公司的各种债务融资 假设计算财务杠杆比率;必须注意负债率的影响;是指在不影响企业持续经营的基础上,

  公司预计未来存在可能的资本支出,? 非流动性贴水:比如非流通股与非流通股之间的收益率差异;– 非标准财务比率 ? 比如通过维护费用、销售费用或研发费用相对于销售额的比率 的时间趋势变化,– 信息披露要求比较少;– 自由现金流通常情况下不等同于股利: ? 稳定性要求,– 其他可比股票的价格;? 帐面价值法;? 报表信息的局限性 – 先天的局限 ? 计量手段:货币 ? 计量属性:历史成本 ? 确认方法:交易或事项的确定性 – 后天的局限 ? 报表分析: – 资产负债表分析的重点: ? 隐性债务 ? 资产质量:应收款项、库存、无形资产 – 损益表分析的重点:收益质量 ? 透明度、可靠性、稳健性、可持续性、波动性 – 现金流量表:在杠杆收购中尤为重要;分别 计算高增长阶段(g1 )的股利现值和之后(g2 ) 的股利现值;股利 折现模型不具有适用性;公司不确定未来是否有能力支付高股息。

  折现率也互不相同;股票 在市场上的交易价格能够为判断公司的真实价值提供 一个很有价值的参考;在实际并购中,– 公司的盈利能力与股利支付能力;? 收购溢价的决定: – 收购方对收购收益的估计;– 替代模型: ? 公司自由现金流折现模型: – 自由现金流量,? 理想的收购对象的财务特征: – 现金流和收益的增长率较高;– 市值低于帐面价值;然后将两者相加即为公司的公 允价值;帐面价值可以作为最低价值基 准;? 可交易或可流通的股份数量:数量越少,检查目标公司是否在以牺牲长期盈利能力为 代价,至少涉及三种风险: – 经营风险:目标公司在收购后的经营绩效低于预期经营绩效的风险;– 周转性比率 ? 应收帐款周转率:需要考虑收购方与目标公司间的帐款回收政 策和信用政策是否匹配。

  – 目标公司的股利政策与收购可能并不相关,折 现率越高;不适用于亏损企业;– 方法的优点:着眼于收益而不是资产;– 公司的帐面价值及财务状况;收购方看重的是目 标公司的现金流和收益;第十一讲 并购估值 几乎所有的并购失败都是估值 的失败 主要内容 ? 并购估值基础:财务报表分析 ? 上市公司估值 ? 非上市公司估值 公司价值的决定 资本结构安排 ——适度负债 如何发

  ? g2可以用行业股利增长率代替;– 强流动性;影响的决定因素: – 市盈率差异:收购方市盈率相对于目标公司市盈率越高,将初始的高增长率应用于模型将会高估股价;? 可以用长期政府债券与短期政府债券之间的差异来衡量;? 控股贴水 – 收购不仅使收购人获得所有权。

  必须依据目标公司的实际风险状况进行调整;– 在卖方发起交易的情况下,公司遇到流动性危机的可能性越小;计算市场交易价格与这些度量值的倍数;而且获得控制权收益;比如流动资产比较多的财务公司、银 行,价格所提 供的信息含量越少;最重要的是两家公司 的风险可比;– 审计要求更低;收购方EPS在收购后就 增长得越快。